積極的か不可知論的か?

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クレイグ・ラザラ

顧客に価値を生み出すために、アクティブな投資マネージャーはパッシブなベンチマークから逸脱し、マネージャーがアウトパフォームすると予測するセクター、スタイル、または個別銘柄を選択する必要があります。マネージャーの価値は彼の予測の正確さに依存します ; 最良のセクター、スタイル、銘柄を特定するのが上手であればあるほど、より良い結果が得られます。 一方、パッシブマネージャーは、将来のリターンについて（文字通り）無知であることを認めます。

アクティブな予測はどの程度正確である必要がありますか? 実際にどれくらい正確なのでしょうか? 簡単な思考実験がこれらの疑問を探るのに役立ちます。S&P 500® を上回るパフォーマンスを実現する手段として、成長と価値の間で回転することについて単純に考えてみましょう。 2022年12月までの10年間のS&P 500のトータルリターンは12.6%で、S&P 500グロース指数とS&P 500バリュー指数のリターンはそれぞれ13.6%と10.9%でした。 グロースとバリューの合計が S&P 500 を構成するため、図表 1 は驚くべきことではありません。

投資家が、アウトパフォームすると予測するスタイルに毎年シフトしていると仮定してください。 このような投資家のパフォーマンスの限界を図表 2 に示します。

毎年正しい投資家は、仮にその期間の複利収益が 18.2% になると仮定します。 もし彼が毎年間違っていたとしたら、CAGR は 6.6% に低下します。

もちろん、この戦略を実際に試みている人が毎年正しい、または間違っているとは考えにくいです。 図表 3 は、正しい判断を下す確率に応じて、戦術的ローテーション戦略への復帰がどのように変化するかを示しています。 確率が 0.1 の場合、たとえば毎年の初めに、投資家がより優れたパフォーマンスを発揮する企業を選択する確率は 10%、最もパフォーマンスの悪い企業を選択する可能性は 90% になります。

すべての決定が正しかった場合 (確率 = 1.0)、投資家の CAGR は 18.2% になります。 すべての決定が間違っていた場合 (確率 = 0.0)、その割合は 6.6% になります。 興味深いのは、図表 4 にまとめられているように、これらの制限の間で何が起こるかを観察することです。

これらの観察から、スタイルのローテーションが成功する見込みについていくつかの推論を行うことができます。

消極的な投資家は、不可知論を安心して受け入れることができます。

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編集者注:この記事の要約箇条書きは Seeking Alpha の編集者によって選ばれました。

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